El frente financiero volvió a encenderse con fuerza y dejó en evidencia la vulnerabilidad que arrastra la economía argentina. El riesgo país tocó a principios de noviembre los 939 puntos básicos, un máximo en más de un año, en una nueva escalada que reavivó las preocupaciones de los inversores. El disparador de ese deterioro -que en la semana que acaba de terminar parece haber aflojado en parte- fue el resultado de las elecciones de medio término en Estados Unidos, en las que la oposición se impuso y se quedó con el control de ambas cámaras del Congreso, un desenlace más adverso de lo esperado para la administración estadounidense.
El impacto sobre los activos locales se explica, sobre todo, por la estrecha cercanía entre ambos gobiernos, a lo que se sumó el efecto de la elección brasileña de finales de octubre, Conviene aclarar que ese salto no fue un episodio aislado, sino la continuación de una tendencia que se arrastraba desde hacía meses.
El riesgo país argentino venía creciendo de manera sostenida y se había despegado del comportamiento del resto de las economías emergentes, un desacople que respondía principalmente al estancamiento de la actividad desde mediados de 2025. La comparación con la región resulta elocuente, porque mientras el indicador local trepó 152 puntos en la primera semana de noviembre, el promedio latinoamericano apenas subió 5 unidades, Ecuador 20 y El Salvador 5, lo que confirma que buena parte del castigo obedece a factores específicamente argentinos, de naturaleza política y financiera.
El respaldo financiero que aporta el Tesoro estadounidense ocupó un lugar central en el análisis de la coyuntura. El canje de monedas por 20.000 millones de dólares se instrumentó a través del Fondo de Estabilización Cambiaria de ese país, un mecanismo que no requirió aprobación legislativa. Cuatro proyectos presentados por legisladores de la oposición norteamericana para restringir ese fondo no prosperaron y perderán estado parlamentario a fin de año.
A partir de enero de 2027, de todos modos, el nuevo Congreso podría ampliarlo, prohibirlo o sumarle controles, aunque la administración estadounidense conserva el poder de veto, cuya anulación exigiría dos tercios de cada cámara.
Un matiz relevante atempera las dudas sobre la continuidad de ese respaldo. Según el servicio de investigación del Congreso estadounidense, el objetivo principal de ese fondo es contrarrestar la influencia de China en la región, una meta que cuenta con apoyo de ambos partidos. Por esa razón, la asistencia financiera no parecería estar en riesgo inmediato, aun con el cambio en la composición del Congreso. El problema es que ese respaldo, por sólido que resulte, no alcanza por sí solo para disipar las incógnitas que rodean al año electoral, vinculadas sobre todo a la capacidad de la Argentina para cubrir sus necesidades de divisas.
El contexto internacional tampoco ayudó, ya que los mercados globales cerraron una semana marcadamente negativa. En Estados Unidos, las acciones subieron en un primer momento ante la expectativa de un final más temprano del conflicto con Irán, pero luego cedieron por la corrección del sector tecnológico, los temores regulatorios en torno a la inteligencia artificial y algunos balances decepcionantes.
El índice Dow Jones retrocedió un 1% en la semana, el S&P 500 un 3% y el Nasdaq un 5%, mientras el rendimiento del bono del Tesoro a diez años descendió levemente, del 4,929% al 4,858%. El petróleo Brent se desplomó un 17% y cerró en torno a los 98 dólares por barril, en tanto el oro se apreció un 5%.
La reacción de los activos argentinos fue, en ese marco, especialmente severa. El índice líder de la bolsa porteña se derrumbó un 10% en la primera semana del mes, tanto en pesos como medido en dólares, con las acciones del sector energético entre las más golpeadas, que registraron bajas de entre el 13% y el 19%. Los bonos soberanos en dólares, por su parte, cedieron en promedio alrededor de un 5%. En el mercado cambiario, el dólar oficial fue uno de los segmentos menos afectados, con un avance del 0,5% en la semana, mientras la brecha entre la cotización financiera y la oficial se amplió hasta el 8,2%.
El comportamiento del Banco Central y del Tesoro reflejó la tensión del momento. La autoridad monetaria no realizó compras de divisas en las primeras dos ruedas de la semana y promedió apenas US$26 millones diarios en las tres restantes. En paralelo, los depósitos en dólares del Tesoro, que tenían como meta alcanzar los US$3700 millones hacia fin de año, se ubicaron por debajo de los US$200 millones tras el pago de intereses al organismo internacional de crédito realizado la víspera, lo que achica de manera considerable el margen de maniobra para afrontar los compromisos que se avecinan.
El calendario de vencimientos agrega presión a ese cuadro ya delicado. El Tesoro no logra colocar su bono en dólares desde agosto y todavía le resta cubrir unos 800 millones de la meta de este año, cuando el programa original preveía emisiones por 6000 millones en 2026 y otros 5000 millones en 2027. En el frente de los pesos, deberá renovar poco más de 10 billones en la licitación de esta semana, cerca de 30 billones a fin de mes y más de 36 billones en diciembre. Aunque la renovación de esos vencimientos se mantiene cercana al 100% desde junio, al Tesoro le cuesta cada vez más extender los plazos, de modo que las nuevas emisiones se concentran en títulos que vencen antes de las elecciones.
La estrategia oficial para contener la curva de pesos quedó a la vista. Se negociaron alrededor de $3,5 billones en bonos, cerca de cuatro veces el volumen habitual, con las compras concentradas en títulos ajustados por inflación de largo plazo. Si bien no hubo comunicados oficiales, la reducción de los montos listados al día siguiente sugiere que el Tesoro recompró y canceló cerca de $1,8 billones, una operación que hizo caer los rendimientos del tramo largo alrededor de un punto porcentual, aunque el efecto se revirtió en parte sin nuevas intervenciones.
La tensión se trasladó al mercado de dinero, donde la tasa de las colocaciones de muy corto plazo promedió un 29,6% anual el jueves, la más alta desde febrero, con picos que superaron el 190% sobre el cierre.
El balance de este panorama confirma que el frente financiero llegó tensionado a las elecciones estadounidenses y que su resultado no hizo más que agravar la incertidumbre. Los principales riesgos para 2027 pasan por una colocación de deuda más débil, unos depósitos del Tesoro en niveles mínimos y un encarecimiento del endeudamiento de las empresas, que podría reducir el ingreso de divisas.
La estrategia de recomprar deuda larga y emitir deuda corta permite estabilizar la curva en el corto plazo, pero su alcance es limitado, porque mientras persista la incertidumbre electoral, el mercado seguirá exigiendo un premio elevado por los vencimientos posteriores a 2027. Lo que ocurra en las próximas semanas dependerá, en buena medida, de cómo responda el equipo económico a un escenario financiero y real cada vez más exigente.
Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
